全球资本市场瞩目的美股科技巨头财报季于7月下旬正式拉开帷幕。随着谷歌母公司Alphabet、特斯拉等头部企业陆续披露2026年第二季度业绩，市场目光正从AI基础设施的“投入规模”转向“产出效率”——即AI业务能否兑现实质性的收入增长与现金流改善。
在经历前期板块震荡整理后，本轮财报季被业内视为AI产业由“投入期”迈入“兑现期”的关键观察窗口。市场关注的焦点已全面聚焦于三大维度：资本开支指引是否持续、商业化落地是否加速、盈利路径是否清晰。这些答案，或将直接决定下一阶段科技股行情的走向与结构。
市场关注点转向业绩验证
Alphabet第二季度营收、盈利表现均好于预期。在财报电话会上，谷歌大幅上调了全年资本支出预期到1950亿美元至2050亿美元。特斯拉第二季度营收为282.4亿美元，同比增长26%，但调整后每股收益同比下降18%至0.33美元，远低于预估的0.51美元。微软、Meta、亚马逊、苹果等公司的财报预计将于7月底亮相。
“美股科技股二季度财报非常关键，目前全球目光都集中在几大科技公司的业绩交付能力上，资本开支指引及对AI业务的最新表述也非常重要。”国富全球科技互联基金经理狄星华在接受上海证券报记者采访时表示。
伴随行业持续加码算力、大模型布局，市场关注点早已跳出“企业是否布局AI”的表层问题。在景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭看来，本轮财报季关注的焦点已不再是企业是否在AI领域投入资金，而是AI是否正在产生足够的收入和现金流，以证明这些投资具有合理性。
大摩万众创新基金经理李子扬对记者表示，本轮财报季他将重点关注美国云巨头厂商在2027年对人工智能的投入意愿及资本开支展望，同时密切跟踪其内部大模型的研发进展和商业化落地情况。
“若海外科技巨头能持续保持在大模型领域的竞争力，并顺利推进商业化进程，将有助于支撑人工智能相关资本开支的持续增长。”李子扬称。
科技板块内部预期撕裂严重
在本轮财报季开启前夕，全球科技市场已然迎来剧烈震荡：7月以来截至7月22日，年内领跑全球的韩国综合指数回撤近20%；前期一路高歌猛进的费城半导体指数回撤近13%；海力士、三星电子、美光科技等存储芯片巨头的股价均自前期高点显著回落。
“近日，AI产业链经历了一轮深度情绪洗牌，尤其是上周连续调整，在本周终于迎来像样反弹，但科技板块内部预期撕裂已成为当下核心特征。从行情结构来看，算力上游芯片、存储呈现Ⅴ形反弹；软件、企业云情绪依然偏弱。资金风险偏好出现转变，交易从单边做多转向波段博弈。”狄星华说。
狄星华判断，此次调整更多源于技术面和交易结构层面的因素，基本面并未出现实质性恶化。具体来看：首先，市场集中度过高，大量资金堆积在少数AI标的上，一旦出现边际变化，便容易引发震荡；其次，投资者交易行为高度趋同，下跌时形成自我强化的负反馈效应；最后，部分投资者在韩国科技股上运用了较高杠杆，放大了价格波动幅度。
高盛合伙人、EMEA对冲基金业务负责人马克·威尔逊（Mark Wilson）表示，此轮抛售在速度与深度上均属历史罕见，但其根源更多来自仓位拥挤、杠杆集中等非基本面因素，而非经济或企业盈利的实质性恶化。
赵耀庭则认为，当前科技板块的波动，本质上反映了市场正从“AI叙事驱动”向“AI业绩验证驱动”转变。投资者已经不再因为企业增加AI投入而给予奖励，他们希望看到商业化成果、盈利增长及资本投入回报。与此同时，更高的美债收益率及市场领导权过于集中的格局，也在放大市场双向波动。
下一阶段AI行情如何演绎？
剔除短期炒作泡沫后，AI产业的长期成长逻辑并未发生动摇。机构普遍认为，AI基础设施建设周期仍在持续，下半年行情或将迎来结构性分化、优胜劣汰的全新格局。
“我并不认为当前正出现资金从AI基础设施领域撤出的情况。AI周期仍处于基础设施建设阶段，而存储已经具备与算力同等重要的战略地位。不过，未来六个月市场关注的重点或将从供给稀缺转向执行兑现。最终的赢家将是那些能够将AI需求转化为持续盈利增长的公司，而不仅仅是拥有AI概念敞口的企业。”赵耀庭称。
在赵耀庭看来，这并非资金从基础设施轮动至软件领域，而更像是AI发展步入了下一阶段。基础设施建设仍在持续推进，但投资者的目光已开始投向那些能够将AI转化为持续收入和可量化生产力提升的企业。展望未来几年，他认为最大的投资机会将出现在AI通过智能代理、自动化、行业专用软件及生产力平台深度嵌入企业工作流程的领域。而最终的赢家，未必是拥有最佳模型的公司，更可能是那些具备强大分销能力，并拥有清晰商业与经济价值主张的企业。
FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸表示，自2026年以来，AI产业链的利润已开始逐步向上游硬件端集中。“展望今年下半年，我认为这种趋势有望延续，而且包括存储领域巨头在内的美国科技股，在经历一轮健康回调后，上涨潜力甚至可能更大。”
从估值角度来看，卢晓旸认为，目前存储巨头仍处于市盈率相对较低的阶段，部分龙头企业2026年的预测市盈率仅为个位数。在高带宽内存、长期合约锁定及供不应求的背景下，这些基础设施供应商大多具备相当可观且确定性较高的盈利预期。低估值叠加高确定性增长，使其有望成为今年下半年主力资金配置的核心目标。
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